다음으로부터 추론한 것으로 옳은 것만을 <보기>에서 있는 대로
고른 것은?

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주가의 수익률 변동성은 예측치 못한 상황으로 인한 수익률의
불확실성 정도를 의미한다.
일반적으로 수익률 변동성이 클수록
주식 투자에 따른 위험이 증가하는데, 투자자들은 위험한 주식을
보유하기를 꺼리므로 이런 주식에 투자할 유인이 생기려면 주가가
낮아 높은 기대 수익률이 보장되어야 한다.

수익률 변동성은 두 가지 특성을 가진다.
첫째, 수익률 변동성은
군집성을 가진다.
즉, 특정일의 변동성이 높으면 익일의 변동성도
높고, 변동성이 낮으면 익일의 변동성도 낮게 나타난다.
변동성의
군집성은 주가에 영향을 미치는 정보가 일정 기간 지속적으로
시장에 유입되기 때문에 나타난다.

둘째, 수익률 변동성은 주가가 상승할 때보다는 하락할 때
상대적으로 더 크게 나타나는 비대칭성을 가진다.
이러한 비대칭성을
설명하기 위한 가설로는 레버리지 효과 가설과 변동성 피드백
가설이 있다.
레버리지 효과 가설에 따르면, 주가 하락이 기업의
부채 비율인 레버리지를 상승시킴으로써 재무 위험이 증가하고
수익률 변동성을 높이는 반면, 주가 상승은 레버리지를 하락시켜
변동성을 낮춘다.
한편, 변동성 피드백 가설은 수익률 변동성의
증가로 주식 투자의 위험이 증가하므로 주식 보유 유인으로서의
위험 프리미엄*이 높아져 주가가 하락한다는 것이다.
두 가설은
수익률 변동성과 주가 간 음(－)의 상관관계를 예측한다는 점에서는
유사하나 인과 구조는 서로 상반된다.

＊위험 프리미엄 : 위험 보상을 위한 추가 수익률

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<보 기>

ㄱ. 주가가 상승한 시기보다 하락한 시기에 수익률 변동성의
　　군집성이 더 오래 지속될 것이다.

ㄴ. 레버리지 효과 가설에 따를 경우, 부채 비율이 동일하게
　　유지되는 기업에서는 주가와 수익률 변동성 간 음(－)의
　　상관관계는 나타나지 않을 것이다.

ㄷ. 변동성 피드백 가설에 따를 경우, 수익률 변동성 증가로
　　인한 위험 프리미엄의 상승이 주식의 기대 수익률을 높이는
　　요인으로 작용할 것이다.

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① ㄱ　　　　　　② ㄴ　　　　　　③ ㄱ, ㄷ

④ ㄴ, ㄷ　　　　⑤ ㄱ, ㄴ, ㄷ